Zlato se po lednovém vrcholu nad 5 500 USD za unci vrátilo do korekce. Během včerejška se jeho cena téměř dotkla hranice 4 400 dolarů za unci. Stříbro klesalo výrazněji a znovu připomnělo, že ve vypjatých týdnech nereaguje jako klidnější verze zlata. Má vlastní trh, vlastní průmyslovou složku a vyšší volatilitu.

UBS mezitím revidovala své cíle směrem dolů. Krátkodobý cíl k červnu posunula na 5 200 USD ze 6 200 USD. U dlouhodobého cíle ke konci roku 2026 se zdroje rozcházejí: TheStreet uvádí, že banka ponechala 5 900 USD, agenturní zprávy Reuters uvádějí novější snížení na 5 500 USD. Důležitější než přesné číslo je ale směr. UBS popisuje trh, kde zlato dál drží silný dlouhodobý příběh, ale krátkodobě naráží na dolar, ropu a úrokové sazby.

Sazby vyhrály nad geopolitikou

Konflikt kolem Íránu neskončil. Hormuzský průliv zůstává citlivým místem světového obchodu s energií. Jednání mezi Washingtonem a Teheránem nepřinesla jasnou dohodu. Za normální situace by taková kombinace zlato tlačila nahoru. Lepkavá inflace, geopolitické riziko, nervozita kolem energie. Pro zlato obvykle dobrá půda. Trh ale reaguje obráceně, dražší ropa zvedá inflační obavy a ty posouvají očekávání sazeb výš.

Reuters uvádí, že trh začal zohledňovat možnost zvýšení sazeb Fedu do konce letošního roku o 25 bazických bodů. Když rostou reálné výnosy, držet kov, který nenese úrok, něco stojí. Stejná válka, která zlatu na začátku roku pomohla nahoru, mu teď přes ropu a inflační očekávání ubližuje. Geopolitika není pro zlato jednosměrná ulice, záleží, jakým kanálem se dostává do cen. Odtud aktuální tlak na ceny zlata.

UBS necouvá z teze, s bankami se rozchází

Strukturální pilíře banka neopouští, dále pracuje s diverzifikací centrálních bank, erozí důvěry ve fiat měny, geopolitickým rizikem apod. Polsko zvedlo svůj cíl pro držbu zlata z 550 na 700 tun, což UBS označila za signál, že jeden z velkých kupců přestává být citlivý na cenu. Před několika lety mělo cíl 200 tun.

Vyšší reálné výnosy a silnější dolar mohou podle UBS krátkodobě brzdit růst ceny, slabost zlata však banka nevnímá jako strukturální obrat. Růstový scénář UBS je 7 200 USD. Rizikový 4 600 USD. To není úzká predikce. To je přiznání, že zlato stojí mezi dvěma silnými silami.

Goldman Sachs drží cíl 5 400 USD ke konci roku. Deutsche Bank zvedla cíl na 6 000 USD. ANZ pracuje pro druhý kvartál s 5 800 USD. JPMorgan v růstovém scénáři počítá s 8 000 až 8 500 USD, pokud budou privátní investoři pokračovat v alokacích. Rozpětí cílů od 5 400 do 8 500 USD samo o sobě říká, že banky nemají v drahých kovech jednotný názor. Hlavní spor není o tom, jestli zlato zůstává zajímavé. Je o tom, jak rychle se trh vrátí k růstu.

Fyzický trh se mění pomaleji

World Gold Council ve zprávě z konce dubna uvádí, že globální poptávka po zlatě v prvním kvartálu 2026 dosáhla 1 231 tun. Díky vysokým cenám její hodnota vystoupala na rekordních 193 miliard dolarů. Centrální banky nakoupily čistých 244 tun, o 3 % více než před rokem. Globální poptávka po slitcích a mincích vyskočila o 42 % na 474 tun, druhou nejvyšší kvartální hodnotu v historii. Šperkařství pod cenovým tlakem kleslo o 23 %.

To nejsou čísla trhu, který by od zlata odcházel. Finanční investoři sledují výnosy, dolar a Fed. Fyzický kov dál míří do rezerv centrálních bank a do trezorů investorů, kteří neřeší jen příští zasedání americké centrální banky.

Co bude rozhodovat

První proměnnou jsou reálné výnosy. Pokud Fed naznačí klid nebo dokonce návrat k uvolnění, strop se zvedne a krátkodobé cíle bank mohou rychle zastarat směrem nahoru. Pokud inflace zůstane lepkavá a Fed přitvrdí (což je výrazně pravděpodobnější), korekce nemusí být u konce.

Druhou proměnnou je délka konfliktu s Íránem. Delší napětí znamená drahou energii, vyšší inflaci a trvalou rizikovou prémii. Rychlé urovnání by tuto prémii odplavilo a tvrdě otestovalo, kolik z aktuální ceny drží strukturální poptávka centrálních bank.

Predikce mají kratší životnost než unce

UBS revidovala čísla během několika týdnů. Banky napříč Wall Street se rozcházejí o tisíce dolarů. Wall Street dál vidí zlato výš. Neshoduje se v tom, jak rychle se tam dostane. Vlastnit predikci znamená vlastnit číslo, které se každý měsíc přepisuje. Vlastnit unci znamená vlastnit fyzický kov.