Z burzovních statistik může zmizet zlato, aniž by jediný slitek opustil trezor. Právě na tento rozdíl upozornila zářijová změna na americké burze COMEX. Ta ukončila obchodování s jedním ze svých zlatých kontraktů, který umožňoval vypořádání prostřednictvím velkých, přibližně dvanáctikilogramových slitků.

Zpráva se na konci září objevila v komentářích k vývoji zásob drahých kovů. Samotné rozhodnutí ale padlo už 21. září. CME Group, pod kterou COMEX patří, v oznámení uvedla i podstatnou okolnost: rušený kontrakt neměl žádné otevřené pozice. Nešlo tedy o situaci, kdy by burza zastavila obchodování a nechala kupující čekat na slíbené zlato.

Pozůstatek roku 2020

Kontrakt s názvem Gold (Enhanced Delivery), označovaný zkratkou 4GC, vznikl na jaře 2020. CME tehdy reagovala na logistické komplikace na trhu se zlatem a rozšířila možnosti, jakým kovem lze burzovní obchod vypořádat. Vedle stouncových a kilogramových slitků umožnila využít také slitky o hmotnosti přibližně 400 trojských uncí. Tím se omezila potřeba přetavovat velké slitky do menších formátů.

Označení „čtyřsetuncový kontrakt“, které se objevuje v komentářích, je ovšem nepřesné. Jeden kontrakt představoval 100 trojských uncí zlata. Velký slitek se pro účely dodání rozdělil prostřednictvím certifikátů na čtyři vlastnické podíly. Investor tak mohl získat nárok na jeho část, aniž by se zlato muselo fyzicky dělit.

Po více než šesti letech burza tento produkt vyřadila. Zrušení se týká 4GC, nikoli hlavního zlatého futures kontraktu GC. Z oznámení CME nelze vyvozovat, že COMEX ukončuje fyzické dodávky zlata nebo že nedokáže plnit své závazky.

Kam se podělo zlato ze statistik

Rozbor zveřejněný včera na QTR’s Fringe Finance spojuje výrazný zářijový pokles vykazovaných zásob právě s vyřazením evidence související s tímto produktem. Podle autora nejde v tomto případě o skutečný odvoz odpovídajícího množství zlata. To je důležité rozlišení, zvlášť pokud investor sleduje pouze souhrnný graf zásob.

Burzovní výkazy totiž nejsou soupisem veškerého zlata, které leží v jednotlivých budovách. Zachycují kov podle pravidel burzy a jeho způsobilosti k vypořádání konkrétních kontraktů. Změna těchto pravidel proto může přerušit srovnatelnost údajů v čase.

Komplikace ale vznikají i bez rušení produktů. COMEX rozlišuje dvě základní kategorie zásob. Zlato označené jako eligible splňuje požadované parametry, například ryzost a podobu slitku, ale nemá vystavený burzovní skladní doklad neboli warrant. U kategorie registered už tento doklad existuje a lze jej použít při vypořádání obchodu. V obou případech jde o fyzický kov.

Přesun mezi těmito kategoriemi proto sám o sobě neznamená, že někdo zlato naložil a odvezl. Stejně tak burzovní dodávka může proběhnout převodem příslušného dokladu mezi účastníky. Slitek změní majitele, ale zůstane uložený na stejném místě. CME tento způsob vypořádání výslovně popisuje ve svých pravidlech.

Pro posouzení dostupnosti zlata je tedy potřeba oddělit skutečné výběry z trezorů, převody vlastnictví a změny evidence. Jejich dopad na souhrnná čísla může na první pohled vypadat podobně.

Co z toho může vyčíst investor

Zářijové rozhodnutí vypovídá především o konci nevyužívaného burzovního produktu. Samo o sobě nedokazuje nedostatek zlata, ale ani nezaručuje, že dodávky kovu budou za všech okolností bez problémů.

Při hledání napětí na fyzickém trhu má větší význam sledovat skutečné odtoky kovu, podmínky dodání a cenu, kterou jsou kupující ochotni zaplatit za okamžitou dostupnost. Pro drobného investora k tomu přistupují dodací lhůty a přirážky u konkrétních slitků či mincí. Ty se ze souhrnného údaje o zásobách COMEX vyčíst nedají.

Než tedy pokles burzovních zásob poslouží jako argument pro další růst ceny, je potřeba zjistit, co přesně ubylo. V tomto případě samotný graf nestačí.