Válka a geopolitické napětí obvykle vyvolají jednoduchý reflex: útěk do bezpečí a růst drahých kovů. První fáze tohoto příběhu trh skutečně odehrál – zlato i stříbro se v posledních týdnech dostaly na historicky vysoké úrovně. Druhá fáze je ale méně „učebnicová“. I při pokračující nejistotě se kovům nedaří udržet trvalou bezpečnostní poptávku a trh spíše přechází do režimu konsolidace. Podle hlavní tržní stratéžky MarketGauge Michele Schneider není klíčem další titulek z konfliktu, ale to, kam se začíná přelévat kapitál v rámci celého finančního systému – a jedním ze silných konkurentů se opět stávají státní dluhopisy.

Proč kovům nestačí „jen“ geopolitika

Ani probíhající společné americko-izraelské operace proti Íránu nevytvořily pro zlato a stříbro dlouhodobě udržitelný safe-haven impuls. Trh si „osahal“ rezistence a následně narazil na tvrdší prodejní tlak: zlato po testu oblasti kolem 5 400 USD znovu prověřovalo support poblíž 5 000 USD za unci, stříbro po zastavení růstu pod hranicí 100 USD krátce sklouzlo i pod 80 USD. Přestože se oba kovy od lokálních minim odrazily, cenové chování zatím více připomíná vyčkávání než start dalšího impulzu.

To je důležitá změna optiky: nejde o to, že by se geopolitické riziko „ztratilo“. Jde o to, že po mimořádně silném růstu už část trhu potřebuje čas – a část kapitálu mezitím hledá alternativní bezpečí jinde.

Dluhopisy jako „podhodnocený“ bezpečný přístav

Největším krátkodobým rizikem pro pokračování rally na kovech mohou být relativně atraktivní americké státní dluhopisy. V okamžiku, kdy desetileté výnosy v předchozím týdnu klesly pod 4 %, část investorů začala znovu přepočítávat, kde je v nejistém makroprostředí nejlepší poměr „bezpečí vs. výnos“. Pokud dluhopisy začnou fungovat jako přirozený magnet pro kapitál, mohou být pro spekulativnější část trhu alternativou k drahým kovům.

Obavy z amerického dluhu a „neudržitelnosti“ fiskálu sice trh vnímá, ale mají své limity – protože v případě systémového stresu bude centrální banka (Fed) de facto vždy tlačena do role kupce poslední instance, aby udržela stabilitu trhů. To je přesně ten argument, který může v určité fázi cyklu posílit dluhopisy relativně vůči kovům.

Globální akcie se dokázaly zvednout, zatímco výnosy amerických státních dluhopisů se pohybovaly zhruba kolem 4,1 % (10Y) a drahé kovy byly výše, ale bez „panického“ průrazu do nové paraboly (spot zlato zhruba 5 128 USD, spot stříbro kolem 83,6 USD). To je typický podpis trhu, který se zatím nepřepnul do jednoho dominantního režimu, ale rozděluje sázky mezi více bezpečných aktiv.

Co by mohlo konsolidaci ukončit

Hlavní výjimkou z konsolidačního scénáře je eskalace konfliktu do dlouhé, široké a ekonomicky destruktivní fáze. V takovém případě by podle ní šly výš jak ceny ropy, tak ceny zlata a stříbra – protože by nešlo jen o „bezpečí“, ale o přeceňování inflačních a dodavatelských rizik.

Proto dnes dává smysl vnímat zlato i stříbro jako dlouhodobou pojistku, ale krátkodobě počítat s cenovou volatilitou.