Červnové spotřebitelské i výrobní ceny v USA dopadly lépe, než trh čekal. Zpomalila také jádrová inflace, takže příznivý výsledek nestál pouze na levnějším benzinu. Energie sice sehrály rozhodující roli, ceny ropy však během několika posledních dnů znovu prudce vzrostly.

Spotřebitelské ceny se v červnu meziměsíčně snížily o 0,4 %, nejvíce od dubna 2020. Meziroční inflace tím zvolnila z květnových 4,2 % na 3,5 %, zatímco trh podle agentury Reuters čekal 3,8 % a měsíční pokles pouze o jednu desetinu.

Úleva nejen u pump byla jen dočasná

Motorem byla energetika. Energie zlevnily o 5,7 %, benzin o 9,7 % a topný olej o 9,2 %. Bez toho by celkové číslo vypadalo mnohem hůře. Zároveň však energie zůstávají výrazně nad loňskou úrovní – meziročně o 15,7 %, benzin dokonce o 26,7 %. Nejde tedy o návrat levných energií, ale o korekci po prudkém zdražování v předchozích měsících.

Podstatnější bylo dění pod povrchem. Jádrová inflace bez potravin a energií se po květnovém přírůstku o 0,2 % meziměsíčně nezměnila. Meziročně zvolnila z 2,9 % na 2,6 %, tedy pod odhady kolem 2,8 %. Index služeb bez energií po květnovém růstu o 0,3 % stagnoval. Právě tento širší vývoj je pro Fed důležitější než samotný pohyb cen pohonných hmot.

Výrobní ceny varují dál

O den později přišlo podobné překvapení u výrobních cen. Index PPI meziměsíčně klesl o 0,3 %, ačkoli trh čekal stagnaci. Ceny výrobního zboží spadly o 1,4 %, nejvíce od července 2022, a energetické produkty zlevnily o 6,4 %. Benzin ve výrobní statistice klesl o 12 %. Není to rozpor s poklesem o 9,7 % ve spotřebitelském indexu. CPI a PPI zachycují ceny na různých stupních ekonomiky.

Celkový pokles PPI však znovu výrazně ovlivnily energie. Užší ukazatel bez potravin, energií a obchodních marží přidal meziměsíčně 0,1 % a meziročně 5,1 %. Část nákladových tlaků ve výrobním řetězci tedy pokračovala. Ceny počítačů a výpočetní techniky například vyskočily za jediný měsíc o 2,5 %.

Fed chce více důkazů

Data oslabila důvody pro okamžité zvýšení sazeb. Fed je na posledním zasedání ponechal v pásmu 3,50–3,75 % a po zveřejnění CPI i PPI trh téměř přestal počítat s jejich růstem na zasedání 28. a 29. července. Zářijové zvýšení však zůstává ve hře.

Nový guvernér Fedu Kevin Warsh při prvním pololetním slyšení před Kongresem označil červnové CPI za pozitivní vzhledem k očekáváním. Zároveň odmítl z jednoho měsíce vyvozovat, že je inflační problém vyřešen. Výbor FOMC podle něj nemá žádnou toleranci k trvale zvýšené inflaci.

Warsh se při slyšení držel komunikační linie zavedené už na červnovém zasedání a neposkytl žádný náznak dalšího směru sazeb. Fed tehdy forward guidance vypustil ze svého prohlášení a Warsh výslovně uvedl, že ji výbor přestal používat. Její obecná role nicméně zůstává součástí připravované revize komunikace Fedu.

Opatrně mluvili i další představitelé Fedu. Prezident chicagského Fedu Austan Goolsbee červnová čísla uvítal, ale k přesvědčení o trvalém obratu by potřeboval několik podobných měsíců. Guvernér Christopher Waller už před zveřejněním upozorňoval, že jedno příznivější číslo nebude stačit. Postoj Fedu se tedy neposunul k uvolňování měnové politiky. Zmenšil se pouze tlak na její rychlé zpřísnění. Vyjádření centrálních bankéřů shrnul Reuters.

K tomu patří jeden technický, ale zásadní detail. Dvouprocentní cíl Fedu se vztahuje k indexu PCE, nikoli k CPI. Analytici JPMorgan po zveřejnění spotřebitelských cen odhadli červnové jádrové PCE přibližně na 0,17 % meziměsíčně a 3,3 % meziročně. Oproti květnu by šlo o mírné přiblížení k cíli, hodnota 3,3 % je od něj ale stále příliš vzdálená na to, aby Fed mohl považovat inflaci za vyřešenou.

Červen patří minulosti

Červnová statistika zachycuje cenové podmínky, které už v červenci neplatí. Levnější benzin odrážel krátké příměří mezi USA a Íránem. To se mezitím rozpadlo, obchodní lodě v Hormuzském průlivu se znovu staly terčem útoků a Washington obnovil námořní blokádu. Brent se vrátil nad 85 dolarů za barel a benzin v USA opět zdražuje.

Červnový výsledek to neznehodnocuje, nelze jej však mechanicky přenést do dalších měsíců. Vydrží-li dražší ropa, projeví se nejprve v celkové inflaci a přes dopravu, výrobu a služby může postupně proniknout také do jejího jádra. Červencová statistika tak může část zlepšení rychle vzít zpět.

Zlato reagovalo dvakrát

Hned po úterním CPI drahé kovy prudce posílily.

V pozdním úterním obchodování se spotové zlato pohybovalo kolem 4 053 dolarů za unci, o 1,3 % výše než v pondělí. Stříbro přidávalo necelá 2 % na 58,65 dolaru. Dolar proti koši měn oslabil, dluhopisové výnosy klesly a trh omezil sázky na další zvýšení sazeb. První reakce byla jednoznačně příznivá pro kovy.

Ve středu se situace zkomplikovala. Zlato během dne ztrácelo téměř jedno procento, po slabším PPI však většinu poklesu smazalo a pohybovalo se kolem 4 057 dolarů. Stříbro oslabilo pod 58 dolarů. Vedle příznivých dat totiž trh začal více zohledňovat rostoucí ropu a důraznou komunikaci Kevina Warshe. Samotné zpomalení inflace už k pokračování úterního růstu nestačilo.

Co červen skutečně říká

Pro dlouhodobého držitele zlata nejsou inflační čísla pouze šumem. Přes reálné úrokové sazby a dolar ovlivňují cenu kovu i ve střednědobém horizontu. Jeden měsíc však není důvodem k přestavbě dlouhodobé strategie.

Vedle aktuální měnové politiky působí na poptávku po zlatě pomalejší a trvalejší vlivy: rostoucí veřejné zadlužení, geopolitická nejistota a nákupy centrálních bank. Ty jsou jako celek několik let čistými kupci zlata, přestože jednotlivé banky postupují rozdílně. Krátkodobé cenové výkyvy proto mohou být prudké, aniž by se změnil dlouhodobý důvod pro držení kovu.

Červnová data Fedu usnadnila rozhodování před červencovým zasedáním a zlatu ubrala část úrokového protivětru. Další vývoj ale bude záviset na tom, zda ochlazení jádrových cen vydrží i po návratu dražších energií. Právě to bude pro budoucí nastavení sazeb a cenu zlata důležitější, než samotný červnový pokles CPI na 3,5 %.