Týden dvou centrálních bank. Co mohou Fed a ECB změnit pro zlato

Ve středu 28. října rozhodne o úrokových sazbách americký Fed, o den později Evropská centrální banka. Česká národní banka se přidá 5. listopadu. Po zářijovém zvýšení sazeb v USA i eurozóně se tentokrát očekává především vyčkávání. Pro zlato však může být podstatnější, co bankéři řeknou o dalších měsících.

Drahé energie staví centrální banky před nepříjemnou volbu. Zvyšují náklady firem a životní výdaje domácností, současně ale ubírají peníze na jiné nákupy. Vyšší úrokové sazby mohou omezit přelévání tohoto zdražování do dalších cen a mezd. Dodávky ropy tím ovšem neobnoví a ekonomiku zatíží dalšími náklady.

Ani pro zlato proto není růst inflace jednoznačně příznivou zprávou. Pokud vyvolá očekávání vyšších úroků a posílí dolar, může kov naopak zlevňovat. Právě silný dolar a vysoké výnosy amerických dluhopisů podle Reuters tlačily na zlato v pondělí 19. října. Ve středu mu naopak pokles výnosů pomohl část ztrát napravit.

Fed: říjnová pauza získala převahu

Fed 16. září jednomyslně zvýšil sazby o čtvrt procentního bodu na 3,75–4,00 %. Americká inflace přitom dál zrychluje. V září dosáhla 3,7 % po srpnových 3,4 %, zatímco ceny bez potravin a energií meziročně vzrostly o 2,6 %. Benzín během jediného měsíce zdražil o 9,1 %, růst cen se ale neomezoval pouze na čerpací stanice. Jádrová inflace meziměsíčně činila 0,3 %.

Bezprostředně po zveřejnění inflačních dat zesílily sázky na další zvýšení sazeb už v říjnu. S odstupem několika dní však znovu převážilo očekávání pauzy. V průzkumu Reuters z 16. až 20. října předpovědělo ponechání sazeb beze změny 94 ze 100 ekonomů. Další zvýšení očekávají převážně v prosinci.

Takto silná shoda ovšem ponechává prostor pro překvapení. Případné říjnové zvýšení by šlo proti převládajícímu očekávání. I při nezměněných sazbách může trh reagovat na to, jak naléhavě Fed popíše potřebu dalšího zásahu. Pro držitele zlata by byl nepříjemný zejména signál, že banka zvažuje více zvýšení, než s kolika investoři dosud počítají.

Část práce za ECB odvádí dluhopisový trh

Evropská centrální banka v září zvýšila depozitní sazbu na 2,50 %. Inflace v eurozóně mezitím vystoupala ze srpnových 3,2 % na zářijových 3,8 %, což Eurostat potvrdil i v konečných údajích zveřejněných 16. října. Přesto 70 ze 73 ekonomů v průzkumu Reuters z 5. až 8. října očekávalo, že ECB na zasedání 29. října sazby nezmění. Další zvýšení předpokládají převážně v prosinci.

Důvod k opatrnosti popsala Christine Lagardeová 17. října. Růst dlouhodobých dluhopisových výnosů zdražuje financování, a tím tlumí hospodářský růst i prostor pro další zdražování. ECB tak musí zohlednit, že úvěrové podmínky se zpřísnily už od jejího posledního jednání. Další zvýšení sazeb by tento účinek zesílilo.

Depozitní sazba sice zůstává pod současnou inflací, z tohoto rozdílu však nelze vyvozovat, že ECB ekonomiku podporuje levnými penězi. Firmy i domácnosti platí za úvěry vyšší sazby a pro jejich rozhodování je podstatné také to, jaký růst cen a příjmů očekávají v budoucnu.

ČNB má inflaci blíž cíli

Česká národní banka bude 5. listopadu rozhodovat s repo sazbou 3,75 % a novou prognózou. Zářijová inflace 2,5 % je proti USA a eurozóně nižší. Překonala však letní prognózu ČNB, která pro září počítala s 2,2 %. Jádrová inflace podle metodiky centrální banky zrychlila na 3,1 % a ceny služeb rostly o 4,5 %. Ani česká čísla tak nedávají jistotu, že je zdražování pod kontrolou.

Pro českého držitele zlata má rozhodování ČNB význam hlavně přes kurz koruny. Její případné posílení vůči dolaru může zmenšit korunový výnos zlata, i když jeho dolarová cena roste. Slabší koruna naopak může část dolarového poklesu vyrovnat. ČNB sice světovou cenu zlata zásadně neovlivní, jeho korunovou hodnotu však ovlivnit může.

Samotná pauza zlatu nestačí

Zlato nenese úrok. Pokud roste výnos, který lze získat z dluhopisů po zohlednění očekávané inflace, jejich přitažlivost vůči kovu se zvyšuje. Proto mají pro zlato význam reálné tržní výnosy, například výnosy amerických protiinflačních dluhopisů. Prosté odečtení poslední zveřejněné inflace od sazby Fedu tento pohled na budoucí výnos nenahradí.

Ani reálné výnosy ale nevysvětlují každý pohyb ceny. Poptávka po zlatě může zesílit kvůli obavám z války, zadlužení nebo stability finančního systému i v prostředí vysokých úroků. Vyšší sazby jsou pro kov konkurencí, nikoli zárukou jeho poklesu.

Při nadcházejících jednáních bude záležet na tom, jak se vyjádření bankéřů odchýlí od očekávání trhu. Ponechání sazeb už investoři převážně předpokládají. Pokud Fed a ECB tento odhad potvrdí, pozornost se rychle přesune k prosinci a k tomu, jak dlouho mají úroky zůstat vysoko. Právě změna tohoto výhledu může pohnout zlatem více než samotné říjnové rozhodnutí.