Minulý týden nám přišel zajímavý dotaz týkající se manipulace trhu a v důsledku rozdílné ceny stříbra na paper a physical marketu. Dotaz včetně mojí odpovědi jsem se rozhodl zveřejnit v investorské sekci, protože by to možná zajímalo i ostatní.

dotaz:

Dobry den,
s potesenim vitam v nasom regione subjekt, ako je spolocnost Silverum. So zaujmom som si precital cast „O stribre“, konkretne o manipulacii trhu. Nemam dovod neverit, ale zaujala ma cast o roznych cenach papieroveho na burze a fyzickeho striebra, ked papierove malo cenu 9 a fyzicke 25$. Ako sa prejavi manipulacia pre tych, ktori si namiesto 25$ kovu kupia kontrakt za 9$ a pockaju si na jeho expiraciu a na fyzicke dodanie?
Dostal by takto napriek manipulacii papieroveho striebra fyzicky kov za cenu stanovenu kontraktom?

Dakujem,
zelam vsetko dobre
……………

moje odpoved:

Dobrý den pane …….,
jako autora těch článků mě váš zájem potěšil a reaguji na váš dotaz.

Ano, postup který popisujete by fungoval. Tedy kdybyste koupil futures kontrakt za $9 a vzal delivery, tak byste získal fyzické stříbro za $9 + náklady warehousu. Ale celá věc je a byla trochu složitější. Pokusím se vám to vysvětlit.

V říjnu a listopadu (october a november) 2008 kdy se cena stříbra pohybovala pod $10 byl open interest (množství otevřených kontraktů) na kontraktu SI obchodovaném na COMEXU okolo 90000 kontraktů. Jeden kontrakt reprezentuje 5000 trojských uncí stříbra. Když si to vynásobíte dostanete celkem 450 milionů uncí stříbra. V comex warehousu (skladu) ale v té době bylo pouze asi 84 milionů uncí v kategorii „registered“ (tedy stříbro vhodné k dodání). Z toho vidíte že pouze malá část těch kontraktů by mohla být fyzicky vypořádána, ostatní by měli holt smůlu. Samozřejmě hypoteticky – všichni by totiž museli požádat o fyzické vypořádání, což je nepravděpodobné z více důvodů. Pokud by ale došlo k tomu že comex by nebyl schopen dostát svým závazkům dodat fyzické stříbro těm co drží tyto kontrakty long, došlo by k defaultu comexu. Běžně je fyzicky vypořádána pouze velmi malá, zanedbatelná část kontraktů, drtivá většina lidí totiž přeroluje do dalšího kontraktního měsíce. Důvod je jednoduchý – pokud byste vzal delivery, musel byste zaplatit poplatky warehousu, navíc byste to stříbro musel někde skladovat, nehledě na to že byste jej nemohl jednoduše prodat tak jako na burze (jedním klikem myší). Navíc vetšina účastníků trhu jsou banky, které nemají zájem držet stříbro. Nehledě i na to že většina z těch pozic slouží k již zmíněné manipulaci ceny.

Koncem minulého roku se však začla dít podivná věc. S tím jak fyzického stříbra začal být obecně nedostatek, začali lidé na kontraktech na comexu které expirovaly na podzim požadovat ve velké míře fyzické dodání. Z celkového objemu to byla stále zanedbatelná část, ale oproti běžné míře fyzického dodání to byl obrovský nárůst. Že na comexu se obchoduje mnohem více stříbra než ho je ve skutečnosti k dispozici se mezi obchodníky všeobecně ví. Lidé tak pomalu přestávali důveřovat papírovým závazkům (kontraktům na comexu) a začali požadovat reálné stříbro. No a v té době bylo hodně lidí přesvědčeno že na prosincovém kontraktu (který nejvíce obchodovaný z celého roku) dojde k defaultu. Nekteří známí investoři (Jim Sinclair, Jim Puplava) dokonce začali organizovat „útok na comex“ kdy nakoupili prosincový kontrakt s úmyslem vzít delivery.

Takže nyní zpátky k vaší otázce. Ano, v době kdy byla cena okolo $9 jsté také mohl koupit prosincový kontrakt. Ale v žádném případě byste v té době neměl jistotu že za něj dostanete fyzické stříbro. Koupě kontraktu na comexu se v té době jevila jako sázka – zaplatil jste sice velmi málo, ale šance že uvidíte stříbro rozhodně nebyla 100%. Mohl jste se pokusit sehnat ho ihned na fyzickém trhu mezi velkoobchodníky. Tam ale byla šílená prémia. Zato jste měl ale jistotu že dostanete stříbro (pokud jste ho sehnal). Celé tohle se dělo proto, že stříbro nebylo. Ani na comexu – tam ho bylo k dodání pouze 80 mil uncí.

K defaultu nakonec nedošlo, takže kdybyste ten prosincový kontrakt koupil, stříbro byste získal. Vydělal byste na tom. Ovšem ne bez rizika. Při vypořádání prosincového kontraktu došlo k obrovskému počtu žádosti o fyzické dodání. Zásoby v comex warehousu dostaly těžkou ránu a klesly až na 60 mil uncí.

Ale vzpomínám si jaká to mezi odbornými kruhy doprovázela histerie. Určitě to ale nebylo neopodstatněné. Příkladem byl třeba minikontrakt na zlato YG obchodovaný na eCBOT (tento rok přešl na LIFFE). Tolik lidí na něm požadovalo fyzické dodání, že warehouse neměl dost zlata ve formě 33.2 oz cihel aby to pokryl. Pouze lidé kteří měli 3 kontrakty (a jejich násobky) byli vypořádání ve formě 100 uncového baru, který se používá při vypořádávání velkého kontraktu. Ti co měli 1 nebo 2 kontrakty měli smůlu. Dostali warehouse receipt – místo zlata kus papíru. Museli počkat až zlato v požadované formě bude.

Pro aktuálnost připomenu že nyní je v comex warehousu v kategorii „registered“ asi 62,5 milionů uncí stříbra. Když si to pronásobíte aktualní cenou $14, dostanete částku $875 milionů. Tato částka je úplně směšná. Pro srovnání jenom hodnota všech existujících akcií firmy Microsoft je nyní $220 miliard. Jakýkoliv vetší hedge fond, nebo dokonce i jednotlivec by si mohl dovolit úplně skoupit celý stříbrný trh, kdyby to šlo. Zde je vidět jak je tento trh malý a křehký.

S pozdravem
Pavel Hála
SILVERUM s.r.o.

Chystám se napsat článek o manipulaci stříbra na comexu, jak jsem ostatně sliboval už v úvodních článcích tady na webu. Mezitím sem možná postnu odkazy na zajímavé články které se v poslední době objevily.