Federal Reserve podle propočtu Academy Securities založeného na datech Bloombergu drží více než polovinu amerických kupónových státních dluhopisů, které budou splatné za deset až patnáct let.

Nejde o polovinu celého dlouhodobého dluhu Spojených států, ale o poměrně úzký segment trhu. I tak je číslo výmluvné. Fed zůstává na trhu Treasuries mimořádně silným hráčem a v některých splatnostech drží podíl, který už rozhodně není okrajový.

Současně se blíží splatnost velké části jeho kratších dluhopisů. Podle Academy Securities jde přibližně o 426 miliard dolarů v kupónových státních dluhopisech se splatností do jednoho roku. Jakmile tyto papíry doběhnou, bude Fed řešit, kam peníze znovu umístí.

Tlak je hlavně na dlouhé splatnosti

Výnos třicetiletého amerického dluhopisu se v posledních dnech dostal nejvýše od roku 2007. Americké ministerstvo financí následně oznámilo, že zvýší zpětné odkupy dlouhodobých státních dluhopisů.

Oficiálně jde o podporu likvidity trhu. Vyšší dlouhodobé výnosy ale Washingtonu komplikují situaci i jinak. Zdražují financování federálního dluhu a postupně se přelévají do hypoték, podnikových úvěrů i ocenění dalších aktiv.

U krátkodobých sazeb má Fed situaci do značné míry pod kontrolou. U desetiletých nebo třicetiletých dluhopisů už rozhoduje mnohem víc trh. Investoři sledují inflaci, rozpočtové schodky i množství nového dluhu, které bude muset vláda v dalších letech vydávat.

Pokud za něj chtějí vyšší výnos, samotné snížení krátkodobých sazeb nemusí stačit.

Academy Securities proto zmiňuje možnost návratu Operation Twist. Fed by nemusel spouštět nové QE ani zvětšovat bilanci. Část peněz z dobíhajících kratších dluhopisů by mohl přesunout do delších splatností. Vyšší poptávka by zvedla jejich ceny a stlačila výnosy. Fed tento postup použil už v letech 2011 a 2012. Zatím ale nic podobného neoznámil.

Pro zlato je důležitý hlavně důvod

Pro zlato není podstatné, jak by se případný zásah technicky jmenoval. Důležitější je, proč by k němu Fed přistoupil.

Pokud by začal cíleně nakupovat dlouhodobé státní dluhopisy ve chvíli, kdy jejich výnosy rostou kvůli vysokým deficitům a objemu nového dluhu, trh by si takového kroku všiml. Už by nešlo jen o technickou správu bilance, ale o přímou reakci na cenu, za kterou je americká vláda financována.

Pro zlato by to byl důležitý signál. Nejen kvůli případnému poklesu reálných výnosů, ale i kvůli otázce, zda americký dluhopisový trh dokáže bez větší pomoci Fedu dlouhodobě absorbovat stále vyšší objem státního dluhu.

Operation Twist by nebyla totéž co nové QE a sama o sobě by nevytvářela nové peníze. Pokud by ale jejím cílem bylo srazit dlouhodobé výnosy v době, kdy Washington dál vydává velké množství nového dluhu, význam takového kroku by byl zřejmý.

Pak už by nešlo jen o výši amerického dluhu. Stále víc by šlo o cenu, za kterou je ochoten ho trh financovat.