Ještě před týdnem se zlato pohybovalo jen mírně nad hranicí 4 000 dolarů za unci a trh řešil hlavně to, zda několikaměsíční konsolidace neskončí dalším poklesem. Místo toho přišel nejsilnější týden od začátku roku. Spotová cena zlata během několika dní vzrostla téměř o 300 dolarů a v pátek se dostala nad 4 300 dolarů za unci.

Tentokrát za pohybem nestála geopolitika ani nový obchodní konflikt. Hlavní impuls přišel z americké ekonomiky. Slabší údaje z trhu práce během několika dní změnily pohled investorů na další postup Fedu.

První výraznější reakce přišla už ve středu po zveřejnění údajů ADP. Americký soukromý sektor vytvořil v červenci pouze 44 tisíc pracovních míst, zatímco trh čekal přibližně 65 tisíc. Zlato po zveřejnění dat překonalo hranici 4 200 dolarů.

Rozhodující zpráva ale přišla až v pátek.

Americký trh práce výrazně zklamal

Podle amerického ministerstva práce v červenci zaniklo 23 tisíc pracovních míst mimo zemědělství. Ekonomové přitom očekávali růst přibližně o 85 tisíc. Směrem dolů byly navíc revidovány také údaje za květen a červen.

Míra nezaměstnanosti sice mírně klesla na 4,1 %, část tohoto poklesu ale souvisela s odchodem lidí z pracovní síly. Samotná míra nezaměstnanosti proto vyzněla lépe než zbytek reportu.

Pro zlato byla důležitá především reakce na dluhopisovém a měnovém trhu. Výnos desetiletých amerických státních dluhopisů po zveřejnění dat klesl přibližně z 4,67 % k 4,60 % a oslabil také dolar. Obojí šlo zlatu okamžitě do karet.

Ještě podstatnější byla změna očekávání ohledně dalšího vývoje úrokových sazeb. Před pátečními čísly přisuzoval trh zvýšení sazeb na zářijovém zasedání Fedu pravděpodobnost téměř 60 %. Po jejich zveřejnění spadla přibližně ke 40 %.

Ještě po červencovém zasedání přitom Fed držel trh v nejistotě, zda nebude muset sazby zvednout znovu. Ponechal je v pásmu 3,50–3,75 % a další zvýšení ze hry nevyloučil. Slabý červencový trh práce tuto možnost nezrušil, ale výrazně ji oslabil. Fed teď musí vedle inflace více sledovat i to, zda vysoké sazby nezačínají ekonomiku brzdit příliš silně.

Zlatu může stačit, když sazby přestanou růst

Zlato přitom nepotřebuje, aby Fed začal sazby okamžitě snižovat. Pro další vývoj může být důležitější už samotné oslabení očekávání jejich dalšího růstu.

Právě vyšší reálné výnosy patřily v posledních měsících k hlavním překážkám. Výnos desetiletých amerických protiinflačních dluhopisů TIPS se podle údajů citovaných Kitco zvýšil z přibližně 1,94 % na začátku roku na zhruba 2,41 %. Pro zlato, které žádný úrok nenese, to znamená vyšší alternativní náklady držby.

Přesto zlato opakovaně udrželo oblast kolem 4 000 dolarů za unci. Pokud reálné výnosy přestanou dál růst, tlak, který zlato několik měsíců brzdil, se alespoň částečně zmírní. Na stejný argument upozorňuje také BCA Research, podle níž zlato k dalšímu růstu nepotřebuje okamžité snižování sazeb. Stačit může stabilizace reálných výnosů a dolaru.

Centrální banky dál nakupují

Vedle krátkodobého příběhu kolem Fedu dál běží i ten dlouhodobější. Centrální banky zlato nakupují i při cenách nad 4 000 dolarů. Centrální banky samozřejmě nerozhodují o tom, kam se cena pohne během několika dnů. Jejich nákupy ale vytvářejí poptávku, která na trhu zůstává i v období vysokých sazeb a silného dolaru.

People’s Bank of China v červenci podle údajů World Gold Council nakoupila dalších 20 tun zlata. Šlo o její největší měsíční přírůstek od října 2023 a zároveň o 21. měsíc nákupů v řadě. Od začátku letošního roku tak Čína zvýšila své oficiální zlaté rezervy o 60 tun na 2 366 tun.

Teď přijde důležitější test

Růst téměř o 300 dolarů během jednoho týdne samozřejmě neznamená, že má zlato otevřenou cestu k dalším rekordům. Po tak rychlém pohybu může přijít vybírání zisků a část růstu se může vrátit zpět.

První výraznější překážkou zůstává oblast kolem 4 500 dolarů za unci. Podle analytiků oslovených Kitco se zlato dostalo z předchozí konsolidace, potvrzení dalšího růstového trendu ale bude vyžadovat překonání této úrovně.

Ještě předtím ale může trh dostat důležitější odpověď z amerických inflačních dat. Slabší trh práce sice snížil tlak na další zvýšení sazeb, vysoká inflace ale nezmizela. Pokud další čísla překvapí směrem vzhůru, očekávání dalšího zpřísnění měnové politiky se mohou rychle vrátit. A s nimi také vyšší výnosy a silnější dolar. Část posledního růstu zlata by se pak mohla poměrně rychle vymazat.

Naopak kombinace slábnoucího trhu práce a inflace, která nebude znovu zrychlovat, by byla pro zlato podstatně příznivější. Fed by měl méně důvodů sazby dál zvyšovat a tlak na reálné výnosy by mohl polevit.

Během jediného týdne se tak změnil hlavně pohled na Fed, nikoli samotné fundamenty trhu se zlatem. Hranice 4 000 dolarů zatím vydržela a cena se vrátila nad 4 300 dolarů. Další americká data ukážou, zda šlo jen o rychlou reakci na slabý trh práce, nebo začátek dalšího pokusu o historická maxima.