Po třech ztrátových týdnech přišel na trhu se zlatem obrat. V pátek 27. března cena výrazně vzrostla a kov ukončil sérii poklesů, která byla sama o sobě varováním, že ani v době geopolitického napětí nefunguje bezpečný přístav automaticky a bez výhrad. Ještě na začátku týdne se zlato dostalo na několikaměsíční minima, závěr týdne ale přinesl silný odraz a růstový týden. Spolu se zlatem rostlo i stříbro.

Na první pohled by se mohlo zdát, že důvod je jednoduchý: pokračující napětí na Blízkém východě, nervozita na trzích a návrat zájmu o bezpečnější aktiva. Jenže právě tady je současný trh zajímavější. Zlatu dnes nepomáhá jen strach. Současně proti němu totiž působí i síla jiného makroekonomického faktoru: drahé energie.

Hrozí stagflace?

University of Michigan zveřejnila v pátek finální březnové čtení spotřebitelské důvěry: 53,3. Pod předběžným odhadem, pod únorovou hodnotou, nejníže od konce loňského roku. A co je důležitější — inflační očekávání domácností na příštích dvanáct měsíců vyskočila na 3,8 %. V únoru byla na 3,4 %. Spotřebitelé tedy v jednu chvíli říkají dvě věci: ekonomika zpomaluje a ceny porostou. To je stagflace v zárodku. A trhy to slyší.

Ropa ten tlak ilustruje velmi dobře. Brent v pátek uzavřel na 112,57 USD za barel a WTI na 99,64 USD, přičemž od vypuknutí konfliktu na konci února vzrostly o desítky procent.. Energie zdražuje, vstupní náklady firem rostou, spotřebitelé to pocítí. A centrální banky stojí s rukama svázanýma: sazby snižovat nemohou, protože inflace neklesá. Zvyšovat je nemohou, protože ekonomika neslouží.

Vrací se scénář stagflace, který bylo ještě před několika týdny spíše okrajovým. Aaron Hill z FP Markets připomíná jednu nepříjemnou věc: stagflace na zlato zpočátku tlačí dolů, ne nahoru. Teprve až když tvrdá data — PMI, nezaměstnanost — potvrdí zpomalení, kov si říká o svoji roli. Do té doby se trh přetahuje. A přesně v tomhle přetahování jsme teď.

Co se děje s cenou

Zlato zakončilo pátek kolem 4 525 dolarů. To je stále přes 20 % pod lednový vrcholem, kdy se obchodovalo nad 5 500 dolary. Stříbro je na tom podobně — z lednových hodnot přesahujících 100 dolarů za unci spadlo na přibližně 68 dolarů.

Michael Brown z Pepperstone hodnotí páteční pohyb jako povzbudivý, ale odmítá říct, že je po všem. Úroveň 4 100 dolarů vypadá jako klíčová opora — a pokud by ji trh znovu testoval, bulls ji budou bránit tvrdě. Neil Welsh z Britannia Global Markets je ještě opatrnější: trh je stále v režimu čekání. Příliš mnoho proměnných, příliš málo jasna.

Jedna věc, o které se moc nepíše

Turecká centrální banka prodala za poslední dva týdny téměř 60 tun zlata. Analytici TD Securities na to upozorňují: pokud by stejnou cestu zvolily další centrální banky, tlak na cenu by byl výrazný. Byl by to přesný opak toho, co zlato táhlo nahoru v posledních třech letech — masivní institucionální nákupy ze strany státních rezerv. Kdyby se ten tok otočil, strukturální podpora ceny zmizí.

Proč tu pojistka pořád dává smysl

Naeem Aslam ze Zaye Capital Markets říká rovnou: každý pokles ceny považuje za příležitost k nákupu. Inflace neklepe na dveře — stojí za nimi. Maloobchod hlásí tlak na marže. Pokud válka potrvá déle, přenese se do spotřebitelských cen rychleji, než kdokoli čeká.

Zlato a stříbro nejsou sázka na růst ceny. Jsou to aktiva, která drží hodnotu v prostředí, kde papírové peníze tu hodnotu ztrácejí. Stagflace, zdražující energie, centrální banky bez manévrovacího prostoru — to není hypotetický scénář. To je to, co právě popisují páteční data. Pojistka nedává smysl tehdy, když ji nepotřebujete. Dává smysl tehdy, když nevíte, jestli ji budete potřebovat.