Americká centrální banka poprvé od července 2023 v souladu s osekáváním zvýšila rokové sazby. Fed je ve středu posunul o čtvrt procentního bodu do pásma 3,75 až 4,00 procenta. Samotné zvýšení nebylo překvapením, trh s ním před zasedáním téměř jistě počítal. Mnohem zajímavější je, co může následovat. Nové projekce Fedu ukazují, že dnešní krok zřejmě nebude poslední. Rozhodnutí navíc prošlo jednomyslně poměrem 12:0. Celé rozhodnutí je zde a změn proti poslednímu rohodnutí je opravdu hodně.

Ještě na konci července přitom byla situace jiná. Pro zvýšení sazeb tehdy hlasovali pouze tři členové FOMC, zatímco většina chtěla sazby ponechat beze změny. Během několika týdnů se tak postoj měnového výboru výrazně posunul.

Další zvýšení čeká většina Fedu

Dobře je to vidět na novém dot plotu. V červnu osm představitelů Fedu očekávalo, že se sazby do konce letošního roku vůbec nezmění. Devět tehdy počítalo alespoň s jedním zvýšením a jeden člen dokonce se snížením.

Po zářijovém zasedání už je rozložení výrazně jiné. Z osmnácti zveřejněných projekcí jich dvanáct počítá do konce roku ještě s jedním zvýšením a čtyři se dvěma. Pouze dva členové očekávají, že sazby zůstanou tam, kde jsou dnes. S jejich snížením letos nepočítá nikdo. Medián projekcí tak ukazuje ještě jedno zvýšení do konce roku.

Fed zároveň zvýšil odhad letošní PCE inflace z 3,6 na 3,7 procenta a jádrové inflace z 3,3 na 3,4 procenta. Ekonomika přitom podle centrální banky zůstává v dobré kondici. Fed ve svém prohlášení mluví o odolné domácí poptávce, silném růstu produktivity a robustních kapitálových investicích. Nezaměstnanost se v poslední době příliš nezměnila.

To je pro měnovou politiku důležitá kombinace. Inflace zůstává nad cílem, zatímco ekonomika zatím nevysílá signály, které by Fed nutily vyššími sazbami šetřit. Kevin Warsh po zasedání řekl, že cenové tlaky jsou stále příliš vysoké a údaje z posledních měsíců neukazují na výraznější zlepšení jejich základního trendu.

Zlato nejprve rostlo, po Fedu přišel rychlý obrat

Na zlatu bylo dobře vidět, že samotné zvýšení sazeb už bylo v cenách. Před rozhodnutím jeho cena rostla a během dne se dostala nad 4 365 dolarů za trojskou unci. Po zveřejnění rozhodnutí a nových projekcí ale rychle změnila směr a spotové zlato kleslo přibližně k 4 240 dolarům. Současně posílil dolar a výnosy amerických dluhopisů zamířily vzhůru.

Trh tedy nereagoval tolik na samotných 25 bazických bodů jako na zprávu, která rozhodnutí doprovázela. Fed se po více než třech letech vrátil ke zvyšování sazeb a většina jeho představitelů nyní předpokládá, že bude potřeba měnovou politiku ještě dále utáhnout.

Pro zlato to krátkodobě není příznivá kombinace. Vyšší sazby zvyšují atraktivitu úročených aktiv a růst výnosů amerických státních dluhopisů zdražuje držbu kovu, který žádný úrok nenese. Pokud současně posiluje dolar, tlak na zlato se ještě zvětšuje.

Tentokrát navíc Fed nezvyšuje sazby z nízkých úrovní. Výnos desetiletého amerického státního dluhopisu se už před zasedáním dostal nad pět procent, nejvýše od roku 2007. Po rozhodnutí výnosy dále vzrostly.

Právě tady ale začíná být situace zajímavější i z dlouhodobějšího pohledu. Vyšší sazby mohou pomoci dostat inflaci pod kontrolu, současně však znamenají dražší financování pro domácnosti, firmy i americkou vládu. Čím déle zůstanou vysoko, tím větší bude tento tlak.

Warsh růst výnosů zatím interpretuje především jako důsledek silné ekonomiky, vysokých kapitálových investic a geopolitické nejistoty. Odmítl naopak, že by za ním stála ztráta důvěry ve schopnost Fedu zvládnout inflaci nebo obavy z amerického veřejného dluhu.

Pro zlato proto dnešní rozhodnutí není jednoznačným příběhem. Bezprostřední reakce je logická – vyšší sazby, vyšší výnosy a silnější dolar mu nesvědčí. Pokud ale Fed skutečně přistoupí k dalšímu zvyšování sazeb a výnosy amerických dluhopisů zůstanou kolem současných úrovní nebo půjdou ještě výše, začne být stále důležitější otázka, jak dlouho takové podmínky americká ekonomika a finanční trhy zvládnou.

Dnešních 25 bazických bodů proto samo o sobě není tím nejdůležitějším. Podstatnější je změna směru. Po více než třech letech přišlo první zvýšení, bylo jednomyslné a šestnáct z osmnácti představitelů Fedu počítá do konce roku ještě alespoň s jedním dalším. Zlato tak po dnešním propadu čeká prostředí, ve kterém proti sobě budou stát dva silné faktory – vysoké úrokové sazby na jedné straně a důsledky jejich delšího působení na straně druhé.