Rok 2025 nebyl pro trh drahých kovů „běžným růstovým rokem“, ale představoval zásadní změnu tržního režimu. Zlato i stříbro dosáhly nových historických maxim a výrazně překonaly výkonnost akciových trhů. Jejich cenová dynamika se však v průběhu roku výrazně rozešla – zlato fungovalo jako makroekonomické a geopolitické aktivum, tedy stabilnější nositel trendu, zatímco stříbro působilo jako akcelerátor, který ve druhé polovině roku výrazně zrychlil a přinesl vyšší procentní výnos, ovšem za cenu extrémní volatility. Stříbro díky strukturálním deficitům a průmyslové poptávce překonalo zlato nejen v absolutním růstu, ale i v relativní výkonnosti. Cena zlata vzrostla přibližně o 65 %, cena stříbra o 144 %.

Poměr zlato/stříbro (gold-silver ratio) se dramaticky snížil – z úrovní nad 100 v dubnu až na 60 na konci roku, což signalizovalo zásadní změnu v tržní dynamice a rotaci kapitálu uvnitř sektoru. Hlavními hybateli byly měnová politika Fedu, geopolitické konflikty, rekordní nákupy centrálních bank a strukturální nedostatek stříbra.

Zlato: monetární prostředí a bezpečný přístav v jedné rovnici

První polovina roku byla ve znamení vyčkávání: Zlato vstupovalo do roku 2025 na úrovni přibližně 2 600 USD za trojskou unci. První čtvrtletí přineslo mírný růst na průměrných 2 860 USD/oz, což už samo o sobě představovalo 38% nárůst meziročně. Trh však vyčkával na jasnější signály – především z měnové politiky Fedu a geopolitického vývoje.

Duben přinesl zlomový okamžik: 2. dubna 2025 prezident Trump oznámil rozsáhlé reciproční tarify na téměř všechny americké importy – tzv. „Liberation Day“. Ačkoliv zlato a stříbro byly nakonec osvobozeny od 10% základního tarifu, samotná nejistota před oznámením způsobila masivní přesuny. V období před oznámením docházelo k výrazným tokům fyzického zlata mezi hlavními trhy, zejména mezi Londýnem a USA, což samo o sobě podtrhlo nervozitu investorů. Tento moment změnil psychologii trhu. Zlato přestalo být jen pojistkou a začalo být aktivním investičním tématem.

Druhá polovina roku znamenala akceleraci: Fed se vrátil ke snižování úrokových sazeb, dolarový index klesl o více než 9 % a růst ceny zlata se zrychlil. V říjnu poprvé překonalo hranici 4 000 dolarů za unci, v pondělí 29. prosince jeho cena dosáhla 4531 dolarů za unci a rok o dva dny později zakončilo kolem 4 323 dolarech za unci. Tento vývoj názorně ukazuje následující graf.

Stříbro: dualita (investice + průmysl) a citlivost na páku

Stříbro má dlouhodobě dvojí identitu – část trhu ho drží jako drahý kov „ve stínu zlata“, část ho vnímá jako průmyslovou komoditu.  Na začátku roku bylo stříbro výrazně podhodnocené – vstupovalo na úrovni 29 USD/oz a poměr cen zlata a stříbra (GSR) se pohyboval nad 80, v dubnu dokonce vystoupal až na 104, což jsou historicky vysoké hodnoty signalizující výrazné podhodnocení stříbra vůči zlatu.

První polovina: Zatímco zlato rostlo stabilně, stříbro zaostávalo. V září dosáhlo 42 USD za unci, což bylo solidní, ale ne výjimečné.

Listopad a prosinec přinesly explozivní růst: ceny vystřelily k historickým vrcholům, krátce překročily 80 USD/oz. Maximum bylo dosaženo 29. prosince na 83,64 USD/oz, rok stříbro zakončilo kolem 72 USD/oz, což představuje nárůst o 144 % od začátku roku. Vývoj ceny je patrný z následujícího grafu:

Toto jsou 3 klíčové faktory pro loňský vývoj ceny stříbra:

1. Strukturální deficit: Kumulativní deficity za posledních pět let dosahují přibližně 800 milionů uncí – téměř ekvivalent celoroční těžby. V roce 2025 samotném chybělo na trhu 117–149 milionů uncí. Těžba stagnuje již deset let. Většina stříbra je vedlejším produktem těžby jiných kovů (měď, zinek, olovo), což znamená, že produkci nelze rychle zvýšit podle poptávky.

2. Průmyslová revoluce: Solární sektor spotřeboval 10 000–14 000 tun stříbra – historické maximum. Nové technologie zvyšují spotřebu stříbra na panel. Elektromobily obsahují 25–50 gramů stříbra (+50 % oproti běžným vozům). K tomu se přidávají datová centra, AI infrastruktura a polovodiče

3. Strategický status v USA: Spojené státy koncem roku oficiálně označily stříbro jako kritický minerál. Spojené státy dovážejí 64 % spotřebovávaného stříbra. Hrozba tarifů vyvolala preventivní nákupy – 75 milionů uncí přiteklo do amerických skladů od října.

Nezapomínejme, že u stříbra je výnos často „vykoupen“ větší volatilitou. Změny maržových požadavků na futures (CME) v závěru roku urychlily odliv pákových pozic a trh přepnul z režimu růstu do režimu rychlých výplachů. Nešlo o změnu fundamentu, ale o mikrostrukturu trhu a citlivost stříbra na likviditu a řízení rizika.

Poměr zlato/stříbro: na dvanáctiletém minimu

Nejpřesnější analytickou zkratku roku 2025 nabízí poměr zlato/stříbro. Na začátku roku se pohyboval výrazně nad dlouhodobým průměrem, což implikovalo relativní slabost stříbra. Ve druhé polovině roku však docházelo k výraznému poklesu. V posledním prosincovém týdnu se dostal na 56 a rok 2025 ukončil na úrovni 60, což je dvanáctileté minimum. Zde je patnáctiletý graf:

Vývoj poměru je důležitý ze dvou důvodů. Za prvé potvrzuje, že stříbro v druhé části roku přestalo jen „kopírovat zlato“ a začalo ho relativně dohánět. Za druhé ukazuje, že rok 2025 nebyl pouze o růstu drahých kovů jako celku, ale o rotaci uvnitř segmentu: část kapitálu se z defenzivního zlata přesouvala do „vyšší bety“ – do stříbra.

Výhled na rok 2026 zůstává pozitivní, ale s vyššími nároky na řízení rizika a selektivitu investic.

Fyzické držení: Proč to v roce 2025 ukázalo svou hodnotu

V roce plném volatility se potvrdilo, proč fyzické držení drahých kovů má výhody oproti papírovým instrumentům.

Nulové riziko protistrany – fyzické zlato a stříbro nejsou závazkem někoho jiného. V případě systémové krize nebo problémů finančního systému si zachovávají hodnotu nezávisle na fungování bank, burz nebo clearingových domů.

Žádné margin calls – zatímco futures trhy zažívaly v závěru roku nucenou likvidaci pákových pozic kvůli zvýšení maržových požadavků CME, držitelé fyzického kovu mohli v klidu vyčkat. Žádný nucený prodej v nevhodný okamžik.

Zpětný odkup jako flexibilita – možnost zpětného odkupu u Silverum poskytuje likviditu při zachování výhod fyzického držení. V roce 2025, kdy ceny volatilně rostly, tato flexibilita umožnila investorům realizovat zisky podle vlastního časování, ne podle technických pravidel burzy.

Výhled: po euforii selektivita a řízení rizika

Po takto silném roce je nejpravděpodobnější scénář méně „lineární“. U zlata zůstává strukturální příběh silný – geopolitika a měnové prostředí budou dál vytvářet poptávku po pojistce. Po extrémní rally však roste citlivost na korekce a období konsolidace je normální, nikoli překvapení. JPMorgan predikuje ceny k 5 000+ USD/oz do konce 2026, Goldman Sachs na 4 900 USD.

U stříbra bude klíčové rozlišit dlouhodobý fundament od krátkodobé tržní mechaniky. Strukturální argumenty (průmyslové využití, omezená pružnost nabídky) zůstávají relevantní, ale krátkodobě bude stříbro dál platit daň za svou vysokou betu – v korekcích obvykle padá rychleji než zlato.

Rok 2025 nastavil nový referenční rámec a výhled na rok 2026 zůstává pozitivní, ale s vyššími nároky na řízení rizika a selektivitu investic. Ne tím, že „drahé kovy porostou pořád“, ale tím, že ukázal, jak rychle se trh umí přepnout mezi režimy. Právě schopnost pracovat s průměrováním nákupních cen a řízením rizika bude v dalších obdobích důležitější než snaha trefit jediný správný vrchol nebo dno.