Minulý týden publikovan= Minutes z lednového zasedání Fedu (27.–28. ledna 2026) nepřinesl dramatické rozhodnutí. Přinesl něco cennějšího: pohled na to, jak centrální banka skutečně přemýšlí — a proč přestal platit příběh, na který si trh zvykl.

Minutes z posledního zasedání Fedu neříkají „sazby se mění“. Říkají něco důležitějšího: mění se způsob, jakým Fed chce být čten. Trh si zvykl na jednoduchý příběh — inflace klesá, další krok jsou snížení úroků, otázka je jen načasování. Zápis naznačuje, že uvnitř výboru není plná shoda na tom, co je větší riziko: předčasné uvolnění, nebo příliš dlouhá restrikce. Část členů chce čekat na přesvědčivá data, a zároveň zaznívá i to, že při tvrdohlavé inflaci nelze „uzavřít dveře“ ani opačným směrem

Zlato je zpět nad 5000 dolary za unci – viz graf

Dvoustrannost není slib. Je to změna rovnováhy rizik.

Hlasování bylo 10–2. Waller a Miran chtěli snižovat, odvolávajíce se na zbytečnou zátěž trhu práce. Zbývajících deset nesouhlasilo — ale ne z jednotného přesvědčení. Část chce čekat na data. Část otevřeně říká, že pokud inflace nepovolí, zvýšení sazeb musí zůstat na stole. Výsledkem není jedna mapa. Je to podmíněná reakční funkce: Fed bude reagovat na data, ne plnit předem daný plán.

Fed nemusí měnit úroky, aby změnil trh. Stačí, že si otevřeně nechává otevřené dveře. To posouvá oceňování napříč aktivy: z „base-case“ se stává podmíněná reakce na data. A v takovém režimu nejsou pohyby plynulé. Jsou skokové — protože překvapení se přeceňuje rychle.

Pomalá dezinflace není výhra.

Inflace za leden na 2,4 %, jádrová inflace na 2,5 % — nejnižší od března 2021. Pokrok je reálný. Fed přesto nespí: cesta k 2% cíli bude pomalejší a méně lineární. Firmy hlásí plánované zdražování kvůli clům. Inflace ve službách nezmizela, historicky bývá nejodolnější a Fed stehně jako ČNB nechce riskovat, že uvolní příliš brzy a bude muset vysvětlovat její návrat. Navíc část firem počítá s dalším promítáním nákladů do cen, mimo jiné i v souvislosti s cly.

Jenže pomalá dezinflace není vítězství. Investor je dlouho sevřený mezi nízkým reálným výnosem hotovosti a rizikem aktiv citlivých na výnosové šoky. Zlato v takovém prostředí funguje jako alternativa k měně, ne jako sázka na jeden makro údaj.

Nejdůležitější část zápisu není o sazbách

Fed věnuje nezvyklou pozornost místům, kde se rizika hromadí mimo přímý dosah regulace: soukromý úvěrový sektor financující rizikovější dlužníky, stále hlouběji provázaný s pojišťovnami a bankami. AI infrastruktura financovaná na neprůhledných privátních trzích s extrémní koncentrací rizika; hedgeové fondy zvyšující páku v dluhopisovém trhu.

Fed to nehlásí jako varování před krizí — hlásí to jako věci, které sleduje. Ale samo pojmenování mění otázku. V režimu drahého kapitálu nejde jen o inflaci a růst. Jde o to, kdo a za jakých podmínek zvládne refinancovat — a kde vznikne tlak, který nikdo nečeká.

Fyzické zlato v tomto kontextu nemá protistranu. Není dlužním úpisem. Není závislé na solventnosti instituce ani na tom, zda trh zůstane likvidní. Když se trh začne ptát „kdo je na druhé straně?“, zlato na tuto otázku nepotřebuje odpovídat.

¨

Zlato stabilizuje. Stříbro akceleruje.

Pravděpodobnost snížení sazeb v březnu klesla na přibližně 6 %, první snížení trh cení do června. Sazby výše déle — krátkodobě to cenu kovů brzdí. Střednědobě ale delší období drahého kapitálu v systému závislém na nebankovním financování zvyšuje pravděpodobnost náhlých epizod stresu. V těch se zlato přepíná z výnosové logiky do logiky pojistky — rychle a bez varování.

Stříbro přidává průmyslový motor: solární energetika a elektromobilita generují strukturální poptávku nezávislou na pohybu sazeb. To je výhoda i specifikum — stříbro bývá v recesních epizodách volatilnější. Zlato je čistší stabilizátor, stříbro dynamičtější doplněk. V portfoliu mají obojí místo, ale s různou rolí.

Závěr

Minutes neříkají, že zlato musí okamžitě růst. Říkají, že jednoduchý příběh o hladkém uvolňování skončil. Fed je opatrnější, cesta k cíli delší a rizika se přesouvají do míst, která nejsou vidět v hlavních titulcích. V takovém prostředí nedává smysl sázet na jediný scénář. Zlatem a stříbrem nesázíte na konkrétní krok centrální banky — chráníte se před tím, že správný krok nebude jednoduchý. Nebo že v daný moment vůbec existovat nebude.